来源：和讯网 作者：新世纪期货 刘朝霞
一、大豆减产因素延续至9月份
受上一年度南美大豆减产影响，2011/2012年度全球大豆的供需格局是供不应求，2011年全球大豆库存消费比为15.08%,总消费量超过总产量1754万吨，这个缺口将以新年度产量和库存来弥补。但“屋漏偏逢连阴雨”,北美新作大豆又遭遇大旱，按照8月份美国农业部报告的预估，今年全球大豆库存消费比15.21%,处于02年以来的相对低位，而美国大豆库存消费比4.19%,更是创下十几年以来的新低。
随着美豆关键生长期逐渐过去，进入9月份，天气对产量的影响逐渐减弱，美国农业部公布的大豆优良率已止跌趋稳，大豆减产已成定局。关于北美大豆，市场下一个最关心的是10月份的供需报告，实际收获面积的预估使得大豆减产程度将趋于明朗。同时9月底南美大豆开始种植，市场焦点将转向南美种植状况。所以，全球大豆供需紧张引发的市场多头情绪预计延续到9月中下旬，空头需等待南美增加大豆种植面积来拯救，在此之前全球大豆库存日渐消耗，市场偏多的氛围难以改变，但我们认为减产因素已经基本反映在前期高点的价格，对后市将只是支撑而非再次创新高的关键动力。
二、辩证看待国内大豆进口量的下降
1、全球大豆出口量减少
全球大豆格局暂时尘埃落定，市场焦点开始从供应转移到需求上面。需求主要分两个方面，一是国内压榨量或者国内消费量，二是出口量。8月美国农业部大豆供需报告显示，高价美豆和压榨亏损一定程度上抑制美豆国内外的需求，比较7月份的报告国内压榨量减少259万吨，国内使用量减少280万吨，同时美国的出口大豆量下降700多万吨，而这部分出口缺口部分被南美所弥补，巴西和阿根廷的出口量分别增加250万吨和240万吨。
2、中国进口量存在明显下降预期
转向国内市场，美豆的走强反应的需求上的强劲更多得益于中国大豆良好的进口数据。今年2月份以来，中国大豆进口量连连增加，最新数据显示7月份进口量为587万吨，较2月份增加53%,较6月增加4.4%,较去年同期增加9.6%,为逾两年最高水准。然而市场称，8月份中国大豆进口量可能降至450万吨，9-10月中国大豆进口量总计可能达700万吨，预计下半年中国大豆进口量将达到2550万吨，低于上半年的2905万吨。这意味着2至7月中国月度进口大豆同比增加趋势将在8月至9月扭转，由同比增加转变为同比下降。进口量或将明显下滑的预期引发市场对国内大豆供应短缺的担忧。但我们认为，对于大豆进口量下降的问题，要分两方面看待：
其一，中国大豆进口量预期减少是季节性正常回落，7月至9月南美大豆供应减少，10月末美国新作大豆上市之前，市场上大豆供应缺乏。从实际进口月度走势上看，每年8、9月份的进口一般都呈下降趋势。那么从这个角度而言，上半年中国大豆进口同比增加对CBOT大豆价格呈现正向影响将减弱。
其二，进口量的减少对国内大豆是相对利好，因为国内供应将减少。但落实到价格上面，必须除去季节性正常回落的因素，结合国内需求的变化，我们预计国内大豆将在9月中下旬产生最为短缺的时候，那么那个时候来自中国方面的需求支撑将减弱。具体的分析在第三部分中阐述。
美豆价格连创新高，造成远期压榨利润不佳，降低进口大豆的积极性，同时增加了洗船的风险。另外国储大豆的拍卖，最近拍卖全是100%的成交率显示中国政府在大豆等农作物原料上涨到该位置时，调控的决心和能力，但同时也说明大豆供应的紧张局面下油厂强烈的采购欲望。
三、大豆港口库存消化加快
自从2010年6、7月份开始进口大豆的港口库存基本维持在600-700万吨之间。截止到8月份，今年的库存趋势跟去年基本一致，年初持续下滑至4月份开始回升，7月中旬出现高点后再次逐步下滑。目前中国大豆的港口库存量约640万吨，略低于去年同期水平，但从高点下滑的幅度看，11年减少3.3%,12年减少7.5%,说明8月份港口库存消化速度在加快。按照平均日消耗库存17万吨计算，当前库存能用38天，随着后期大豆进口量的明显下降，那么9月份中下旬是大豆供应相对最为短缺的时候。进入10月份，北美大豆和中国新豆将开始集中上市，有利于缓解供应紧张局面。同时去库存加快也说明高的压榨利润提高油厂加工积极性，关注后期油厂开工率情况，开工率如果回升将增加豆粕和豆油的库存压力。
四、豆粕需求刚性支撑存在，但增加有限
7月生猪存栏处于三年来同期的高位，饲料需求具备刚性支撑条件，但市场价格的变化往往不是受绝对量来支配，价格的持续上涨需要相对变化幅度的支撑。由于猪粮比低于6:1的盈亏线，养殖亏损严重，而猪肉价格处于下降周期当中，农户养殖积极性难以恢复，这从能繁母猪存栏量出现下降也可以看出，所以进入9月份，中秋国庆采购高峰过后，生猪存栏将有望下滑，而补栏不积极将影响豆粕需求的增加，价格受需求拉动的力量有限。
五、价格分析和行情展望
1、美豆11合约在1560-1690区间内震荡约一个月的时间，那么技术上根据震荡区间高度125左右计算，突破后的上方高点阻力位在1820美分一线。
2、CBOT大豆基金净多持仓占比持续保持在30%以上，在前期的调整整理期间，净多头持仓比例并没有出现大的调整。从历史的持仓结构看，大豆出现牛市的过程中，净多持仓比例基本都维持在30%以上。如果后期仅仅净多头一直维持这个水平，大豆的牛市行情就难言结束。
3、连豆粕仍是资金追捧品种
大连豆粕期货全部合约持仓已高达创历史的358万手，单日持仓增加就达20.3万手。仅豆粕期货主力1301合约就增仓16.5万手，使得该合约总持仓达到250万手以上，打破了原来碰到250万就回调的魔咒。从期价与持仓量3月份以来的对比分析，两者相关性为0.87,而两者6月份单边上涨行情中相关性更是达到了0.97.可见大量多头投机资金的参与是豆粕强势上涨的主要助推力量。从豆粕期货主力1301合约的持仓结构方面，永安、中粮系等期货公司席位纷纷增加巨额多单，净多头均创历史最高水平，前20家席位中多头仍占明显优势。所以，如果后市豆粕1301持仓量持续维持在200万以上，即使价格出现回调，也只是暂时的，不能阻止多头的疯狂。进入9月份，豆粕主力可能将移仓到1305合约，所以应考虑主力移仓速度和节奏。
4、行情展望
市场对美豆减产的担忧仍在持续，豆类或仍将维持强势，前期的多单可以继续持有，美豆11月合约看至1820美分，连豆粕1301暂时看至4260元/吨。但随着9月底，炒作南美大豆的开始以及豆粕下游需求难以进一步增加，大豆和豆粕缺乏大幅上涨的动力，若有资金的配合或有望出现一波中期调整，所以多单盈利目标位不宜过大。
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