作者：招商期货农产品团队来源：招商期货
一、政策宽松预期仍将支撑大宗商品价格
伯南克8月31日在美联储年会上表示准备做更多来支持美国经济，宽松信号明确。投资者应密切关注9月7日公布的8月非农就业数据，我们预计8月非农就业数据不会有很大的改善，届时市场对QE3推出的预期会增强。同时，美联储将在9月12-13日的议息会议宣布将当前的低利率维持到2015年，并在今年内推出QE3。如果9月议息会议没有推出QE3，市场将会小幅回调，但宽松预期仍会支撑商品价格。
中国7月经济数据和8月PMI先行指标均显示，经济下行风险加大。市场预期中国将加大政策力度，稳定经济增长。这种预期随经济数据的恶化在增强。如果十八大的日期确定，这种预期将进一步加强。
二、生长状况良好，美豆单产或小幅上调
根据美国农业部(USDA)公布的截至9月2日当周18州大豆作物优良率报告，美国大豆生长优良率为30%，为1988年以来的最低水平。之前一周为30%，上年同期为56%。当周美国大豆落叶率为19%，去年同期为8%，去年同期为5%，五年均值为9%。未来6-10天期间，中西部大部及三角洲的干燥天气趋势将利于玉米收获及大豆脱水。
历史数据显示，农业部对于美豆单产的调整在9月份与作物生长状况的变化情况更吻合，若8到9月份的生长优良率有明显提高，则9月初农业部的供需报告提高单产的可能性更大，反之亦然。但在8月和10月份并没有明显的相关关系。根据我们编制的美豆生长状况指数，8月5日生长状况报告中，美豆生长状况指数为178，而9月2日报告中，美豆生长状况指数为181，因此，我们认为美豆单产有可能被小幅上调。
三、单产利好已被价格反映，美豆价格高位承压
美国农业部月度供需报告关于美豆单产的预估对当月美豆价格涨跌的影响并不大。从历史数据来看，8月份与10月份美豆单产预估的调整值与美豆价格变化存在反向关系的概率分别为0.59、0.53，在其他两个月份二者并没有明显的反向关系。由于美国农业部会定期公布作物周度生长报告，因此美豆单产预估调整时，单产预估的变化已经很大部分反映到了价格变化中。从历史数据来看，9月份的单产预估的调整与8月份价格变化存在反向关系的概率达到75%，即9月份单产预估给价格带来的提振或者打压作用在8月份已经提前反应。因此，即使美国农业部9月份的供需报告继续下调美豆单产，单产下调对于美豆价格的利好也已经在8月份美豆价格的大幅上冲中得到了反映。若美豆单产如我们预计的会有小幅上调，则多头获利了结会对期价形成较大的拖累。
美豆11月在1789附近创下高点以后震荡走低，期价已跌破了10日均线支撑，陷入调整态势。目前市场对于美豆单产的预测存在一些分歧，但即使9月份农业部供需报告再次下调单产，前期价格的上冲或许已经大部分反映，对价格的提振有限。美豆价格的继续上冲需要更多的利好因素提振。
四、资金态度出现分化
美农产品期货总持仓近期出现一些分化。美豆、美小麦期货总持仓持续减少，与8月初相比，分别减少3%、5%左右。美豆粕与玉米持仓虽然有所增加，但8月下旬再次出现减少，目前已减少至8月初的水平。与其他品种相比，美豆油相对受资金青睐，持仓增加2%左右。截止8月30日这周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米、小麦的净多持仓比例分别为30.24%、9.38%、29.12%、27.89%、12.09%左右。基金在大豆及豆粕的持仓中减多增空相对集中，而在玉米及豆油增多仍然相对明显。与八月初相比，基金在美豆、美豆粕及美小麦的净多持仓比例出现减少，而在美豆油及美玉米的净多持仓比例虽小幅增加。资金对待美豆的态度相对转淡，美豆继续大幅冲高会受到拖累。
五、国内豆粕市场做多氛围逐渐改变
今年1-8月份中国进口大豆总量约为3933万吨，2011年同期水平为3358万吨左右，同比增长17%左右。根据美国农业部8月份的预计，2011/12年度中国进口大豆量为5750万吨，截至8月底，已进口5427万吨左右，完成农业部预计的94%左右。尽管9-11月份国内预期到港的进口大豆数量明显减少，预计国内大豆的供应依旧会相对充足。
据汇易网调查，自8月以来，国内迎来新一批母猪集中开产期，部分地区仔猪供应增幅高达2-3成，新增商品代多以供应年末市场为主。鉴于目前国内部分地区商品代存栏已接近年内高峰，养殖总量的季节性增长将成为支撑9月猪料消费的主要因素。然而，当前养殖效益亏损格局对于猪料消费的抑制作用短期难以解除。截止9月初，全国猪粮比价仍维持在5.7:1，依旧低于盈亏平衡水平。由于部分养殖企业为控制亏损提前育肥猪出栏，加之近5月亏损导致部分中小企业流动资金不足，饲料采购能力有限，均将继续抑制9月猪料销量增长空间。居高不下的豆粕价格也将会对豆粕的需求带来一定抑制。
8月份以来连豆粕增仓上行，豆粕期货总持仓最高达到366万手以上，1月合约创下4369元/吨的高点，市场做多动能在不断释放的同时，获利盘离场对期价带来的风险不断加大。从连豆粕的会员持仓来看，国投期货及浙江永安仍然持有大量多单，但中粮期货已逐渐减持1月的多单，并增仓5月空单。主力多头出现分化，市场氛围正在逐渐转换。从技术上看，MACD曲线与连豆粕1月日K线出现顶背离迹象，且10日均线压制下，期价上探前期高点的阻力不断加大。短期震荡区间在4150-4300，若跌破20日均线，则会继续下探寻找支撑。
