来源：和讯网 作者：东吴期货
本轮豆类牛市自去年12月开始以来，已经持续十个月之久，上涨持续时间之长幅度之大仅次于06年至08年那轮大牛市。由于本轮豆类牛市的外围宏观环境并不理想，因此，市场上对于豆类上涨的持续性一直存有质疑。尤其近期部分机构上调美豆产量预期，破坏了此前支撑价格上涨的最大利多因素，美豆价格出现连续五个交易日下跌，关于豆类头部出现，牛市即将终结的言论也更有市场。那么，本轮豆类牛市是否就如上述言论所预期的那样就此终结呢，我们通过对以下因素进行分析来得出判断。
一、USDA9月报告粉碎美豆产量上调言论
8月底飓风“艾萨克”侵袭美国中西部地区，给当地人们带来巨大损失之外，也带来了大量降雨，缓减了美国五十年以来最大干旱的旱情，作物的生长情况也有所恢复。因此，部分机构开始上调今年美国大豆产量预估，而此前几乎所有机构都是下调产量预估。不过，最终美国农业部在9月12日公布的供需报告粉碎了产量上调的言论。美国农业部预估今年美国大豆产量为26.34亿蒲式耳，低于8月份预估的26.92亿蒲式耳，连续三个月下调产量预估。
由于本次USDA报告公布之前，市场上存在较强的产量上调的利空预期，且价格已经提前回落，因此报告的结果可以说出乎市场的意料，那么价格也将对此前的下跌进行修正。同时再次坚定了本轮豆类牛市的基础。
二、美豆进入收割期，天气好转难令产量恢复
随着USDA9月份报告的公布，今年美国大豆的产量基本已成定局，一般来说美国农业部后市不会对产量进行大的调整。因为，从9月份开始，美国大豆已经进入收割期，因此即使近期天气好转，对美国大豆的单产也不会有什么提升。而且今年由于美国大豆生长进度较快，收割期也较往年有所提早，截止到9月10日当周，美国大豆收割率为4%，较去年提高3个百分点。因此，尽管近期美国天气好转，旱情缓减，但并不能成为看空豆类价格的影响因素。
三、南美增产预期加强，但远水解不了近渴
由于今年全球大豆价格高企，刺激农户种植积极性提高，因此USDA9月份报告显示，预计2012/13年度巴西大豆产量为8100万吨，阿根廷大豆产量为5500万吨，分别较上年度增加1450万吨和1400万吨，两者产量合计增幅高达26.5%，产量及增幅均创历史新高。这也成为看空豆类后市走势的一个重要因素。
不过正所谓远水解不了近渴，同样明年南美大豆增产的预期也缓减不了今年全球大豆供需紧张的局面。由于2011/12年度南美大豆大幅减产，因此美国大豆成为今年全球需求的主要供给方，造成美国大豆库存大幅下降，到2011/12年度末即今年8月底，美国大豆库存仅为1.3亿蒲式耳，比上年度同期减少0.85亿蒲式耳，降幅高达40%。本指望今年美国大豆增产，以缓减全球大豆供需紧张的格局，但事实证明预期落空，今年美国大豆也是减产，因此全球大豆供需紧张的格局还将进一步恶化。美国农业部预测，到2012/13年度末即明年8月底美国大豆库存将下降至1.15亿蒲式耳，创近十年来最低。那么，全球大豆供需紧张格局只有到明年3、4月份南美大豆上市才能逐渐好转，而且这还是基于南美大豆在生长期间不出现问题的基础之上。而在此之前，豆类价格将易涨难跌。
四、四季度消费旺季即将来临，或促下游需求进一步提升
尽管本轮豆类牛市的主要动力来自于供给方面南美、北美大豆相继减产，但需求方面，尤其是豆粕需求的增加也是推动价格上涨的一个重要因素。由于豆粕的需求跟生猪存栏量成正比，去年国内多家大型国有企业进军生猪养殖业，从去年下半年开始生猪存栏量大幅增加，到去年底最高达到4.76亿头，尽管由于周期性因素，今年上半年生猪存栏量有所回落，但仍高于往年同期水平，因此今年养殖行业对于饲料的需求大于往年，从而对豆粕的需求也大于往年。
从周期性角度来看，生猪的存栏量往往在每年的上半年呈下降趋势，而下半年呈增加趋势，到年底到达高峰。因此，我们认为豆粕的需求在四季度还将保持旺盛态势甚至可能会进一步增加。同样豆油也将在四季度迎来消费旺季，中秋、国庆以及年底的元旦、春节都是油脂类的消费旺季。那么，下游行业将会在这些节假日到来之前，提前进行备货，有望拉动一波季节性上涨行情。
五、基金净多仍处历史高位
受基本面利好影响，今年豆类价格一路走高，其中基金的大幅增持起到一定的助推作用。根据美国CFTC持仓显示，截至到9月12日，CBOT大豆期货和总持仓119.8万手，基金多单30.3万手，基金净多持仓24.67万手，基金净多占比20.6%，均处于历史高位。尽管近期豆类呈现高位回落走势，但基金净多并没有大幅离场迹象，说明基金对本轮豆类的上涨是持中长线战略性做多的观点。
综上所述，今年美国大豆减产已经定局，而国内即将迎来四季度消费旺季，那么在明年3、4月份南美大豆上市之前，全球大豆供需格局将极为紧张。期间或因为宏观因素而出现调整走势，但总体豆类将保持上涨趋势。操作上，我们维持逢低做多，中线持有的思路。
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