来源：和讯网
行情论述
豆类连续上涨三个月之后，美豆本轮回撤幅度达到6月以来涨幅的50%，这主要因为美豆优良率稳中有升令市场预期美豆单产并非如预期那么差，加之季节性集中收割上市的压力，CBOT大豆在利多兑现后承压下行，同时处于创纪录的投机基金获利平仓了结加深了美豆回调的深度。
一、季度库存数据对预期开始转向
9月美农业部供需报告中主要对美豆单产、国内压榨及出口进行了调整从上月的36.1调降至35.3蒲式耳/英亩，收割面积则没有变化，这导致产量降低157.8万吨至7169.3万吨。由于旧作大豆出口旺盛，USDA还将12-13年度的期初库存调低40.8万吨。在调低供给量的同时，USDA将美豆出口及国内压榨需求均进行下调，所以12-13年度大豆结转库存持平于上月的313万吨水准。随后9月28日USDA公布了截止到9月1日的美豆季度结转库存为1.69亿蒲式耳折合460.8万吨，较此前Jefferies等预期的1.52亿蒲式耳（折合413万吨）增加了47万吨，去年同期为585万吨。
USDA对美新豆供需数据尤其是单产调整数据与此前市场预期较为符合，产量下调仍奠定新豆供给紧张基础，但紧张的供应已经被市场消化，考虑到9月后半月大豆生长率的持续提升，预计10月报告将继续调整单产，产量也将上调，并且在美豆集中收割上市的同时超于预期的季度结转库存也令CBOT大豆承压。
二、集中收割上市期对盘面压力开始显现
截止到9月24日，美豆优良率为35%，虽然较去年同期的53%下降近18个百分点，但从近几周来看，大豆优良率稳中有升，且随着收割的进行，部分地区反应单产不如预期那么差，已经有部分机构开始上调美豆单产，但具体幅度还不能确定, 早期收割反馈的情况也显示最终单产好于此前预期，预计10月报告中将对本月大豆优良率的提升做出一定反映，不过考虑到目前上月单产预估及目前优良率水准，预计提升幅度较为有限。FCStone最新报告预计美豆单产为38.2蒲式耳/英亩，较USDA9月报告的35.3蒲式耳/英亩增加了2.9蒲式耳/英亩，总产量较USDA9月报告增加139万吨至7749万吨。
另一方面，Informa等也在上调美豆的播种面积，其预计美豆播种面积为7716万英亩，较USDA预计的7610万英亩增加近100万英亩，预计美豆单产为26.62亿蒲式耳折合7240万吨，较USDA9月报告的7164万吨增加76万吨。上调美豆单产的预期加重了CBOT大豆的压力。
三、CBOT大豆净多开始削减
自8月中旬以来，投资基金一直减持CBOT大豆多单，虽然近两周也在减持空头持仓，但减持空头幅度远大于多头幅度，CFTC公布的数据显示，截至10月2日基金在美豆期货（不包括期权）上的净头寸为213487手多单，自7月中旬基金期货净多头寸达到近期最高值后，基金净多单持续下滑，本月基金净多持仓一度增减反复，但伴随期价的持续下滑，基金持有的大豆多单也从月初的30余万手减至26.6万手，空单持有量也从月初的超7万手减至5.3万手。
投机基金加速了结也是助跌的一个主要原因，加上从现阶段美豆销售来看，商业卖盘刚好可以乘中国等买盘的点价顺势获利了结，这种缓慢的获利了结方式还可以避免快速获利了结带来的快速大幅下挫，可以获得稳定的利润。
四、油厂压榨利润大幅下滑，国储抛储成交均价开始下降
港口大豆分销价本月小幅回落，目前港口报价在5000元/吨左右，较上月末持平至下跌50元。下游豆粕价格较上月出现大幅下滑，期价大跌带动现货报价快速下滑，目前港口地区报价在4200-4250元/吨，较上月上涨400-450元不等，同时成交状况有所下滑。豆油价格本月亦大幅下挫，港口地区四级豆油报价在9200-9300元/吨，较上月末下跌500-600元/吨。由于下游产品价格大幅下滑，沿海地区油厂压榨利润本月大幅回吐，目前张家港地区压榨利润较上月末的140元/吨跌至-195元/吨，压榨利润的大幅下滑给油厂来带较大的压力，虽然从当前来看，油厂并没有立即减产，但若压榨利润长时间维持在0以下，则不排除其会减产，进而影响大豆的下游消费需求。
9月的两次例行临储拍卖再次全部成交，这已经是连续7次拍卖全部成交，成交均价较8月出现大幅下滑，从8月的4550元/吨左右下跌至4298元/吨。拍卖区域目前主要集中于东北地区，月末的公开拍卖由于临储大豆存于黑龙江则限于当地举行。从历次拍卖及定向投放记录看，目前储备大豆已经流出790余万吨，对比08年开始国内大豆收储我们可以发现，目前08、09产储备大豆已经基本销售殆尽，成交均价的下滑暗示着在压榨利润为负的情况下，竞拍放缓，观望情绪较重，目前国储尚有储备约800-900万吨，备货充足，另外有消息称将有300-400万吨国储大豆流入市场，方式与10年的定向销售方式不同，而是延续例行拍卖的方式，但频率有所加快，变每两周一次40万吨为每周一次40万吨，在压榨利润为负的情况下，压力加重。
五、油脂利空因素增多，价格显著下跌
国际大豆市场缺乏利多消息，旧利多因素对仍处历史高位的价格支撑力量继续弱化，新利空因素正在引起市场重视。国内食用油终端市场需求没有起色，中间环节囤货意愿很低，出厂环节购销清淡，对豆油现货价格形成压制。从近期我国植物油进口装运进度分析，未来几个月我国植物油进口量总体较多，在中间环节囤货需求迟迟没有放大之前，国内植物油供需状况不利于价格的上涨。特别是棕榈油巨幅增产预期20%，价格暴跌之下，对豆油的拖累作用毋庸置疑，油脂未来表现仍将暗淡。
六、套利分析
今年和棕榈油相关的套利基本上都让人大跌眼镜，多棕榈油的套利组合让无数英雄尽折腰，由于棕榈油的持续弱势，继续持有的日子无疑是相当难捱的，这类组合如果持仓无法调整，需要适当地进行一些保护，反向在9月合约上建立一些保护性的YP1309组合也是可以选择的办法，当然，棕榈油这么明显的空头趋势，未来豆棕价差将继续扩大，前期建立的豆棕价差缩小的套利把买多的头寸处理掉是相对更简单的办法。
七、结论
短期来看CBOT将面临多重压力，包括集中收割上市、USDA10月报告上调美豆单产的压力、处于高位的投资基金多单获利了结的压力等。国内方面，油厂压榨利润的大幅下滑也将拖累大豆的下游消费需求，加上来自国储抛出的压力，以及油脂消费的萎靡，长期来看的话，前期的减产因素已经消化殆尽，南美增产预期对远期合约的压制都将迫使豆类期价继续下行。但国内以及美豆收割结束后，供应偏紧仍是不争的事实，所以1301的近月合约表现相对较为抗跌，选择远月份合约做空或者继续持有空头仍是最佳选择。
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