来源：和讯网 作者：光大期货
一、近期市场行情回顾
9月12日美国农业部报告后国内外豆类出现一波大幅下挫行情。国庆假期美豆先扬后抑，9月28日USDA季度库存报告显示美豆库存高于预期对美豆利空，但玉米库存远低于市场预期刺激美玉米涨停带动大豆跟盘上涨，但之后季节性收割压力及预期南美大豆种植面积将创纪录打压豆类恢复下跌。收割大豆亩产高于预期提振私人公司产量预测上调。美豆供应紧张局面较此前预测缓解继续引发基金多头平仓。10月3日美豆最低跌至近1500关键价位。截至目前美豆由9月初高点回落近300美分，回撤6月份以来全部涨幅的一半以上。
基本面天气和供应炒作基本结束后国内外豆类市场缺少进一步基本面利多支持。与此同时，美国QE3货币宽松政策推出后投机资金大举撤离农产品转向工业品贵金属品种造成资金流出等令农产品市场在多头大举平仓打压下连续下挫。国内政策调控(包括抛储及限价政策、警告性约谈等)令市场看涨信心进一步削弱。
整体看，短期基本面季节性压力、资金面暂时流出及技术面短期破位共振造成此波大级别下跌行情的出现。从国内外豆类供需形势看，全球大豆供应略紧的局面在明年3月份南美新豆上市前不会有太大的改变，不过供应较为紧张的基本面利多支持不会特别明显。虽然美豆整体需求抑制不明显以及中国低价采购热情不减，大宗商品连续下跌的惯性也将促使大豆、豆粕等农产品继续下跌，USDA10月报告利空预期进一步使得盘面承压。
二、反弹难改下跌趋势
1、美豆产量预测上调不改下跌节奏
美国农业部9月供需报告预测美豆亩产35.3蒲，低于上月的36.1蒲，与平均预测的35.5蒲基本持平，预测美豆库存为1.15亿蒲，为03/04年度以来最低水平。报告再次确认美豆供应紧张格局。但报告利多兑现后美豆大幅回挫，供应炒作结束后多头平仓市场回吐产量下调预期构筑的价格升水。而在8月末降雨改善大豆生长情况后美豆优良率由连续下降改善为小幅提高及中西部西部早期收割亩产好于预期引发之后报告会上调美豆亩产的猜想。国庆期间FCStone预测美豆亩产为38.2蒲，Lanworth预测美豆亩产为36.4蒲，Informa预测亩产为37.8蒲，均高于USDA9月供需报告预测的35.3蒲。10月8日路透对26个分析机构调查平均预计美国大豆亩产为37.1蒲。平均预计,美国2012年大豆产量为27.59亿蒲,高于农业部9月时预估的26.34亿蒲，产量上调幅度达1.65亿蒲。平均预计2012/13年美国大豆年终库存为1.34亿蒲,高于农业部9月报告预测1.15亿蒲。
但我们分析认为，即使后期美豆亩产上调、美豆供应紧张的格局也难以为继下跌的节奏，如下图所示，在需求不做调整前提下，按市场预期亩产的上下限进行预测。可以看出，如果亩产上调3蒲左右而需求不做调整，则美豆库存将远高于上月预测水平，美豆供应紧张的局面将发生较大改观。
但是，上述预测的前提是需求不做调整。而从美豆压榨和需求进度来看，USDA目前对美豆需求的预测偏低。USDA连续三个月下调美豆需求预测。USDA9月报告中将美国新豆需求相应下调7200万蒲。其中新豆压榨量下调1500万蒲至15亿蒲，年比下降12%，是自96/97年度以来最低水平，出口下调5500万蒲至10.55亿，年比下降22%，自05/06年度以来的最低水平。而从美豆目前出口和压榨情况分析，美豆供应一旦缓解，USDA将相应上调美豆需求预测量。从市场目前平均预测美豆库存将仅较上月预测上调1900万蒲来看，市场已预期USDA会相应上调需求预测量。平均预测的1.34亿蒲库存仅略高于上年度的1.3亿蒲水平。
美豆压榨情况看，9月16美国油籽加工商协会显示8月压榨量低于市场预期及7月水平，但仍为五年同期最高水平，年比同期仍增5.1%。美国大豆压榨利润保持良好，整体压榨进度整体高于去年。近几个月情况一直如此。
美豆出口需求看，根据USDA周出口销售报告，截至9月末美豆累计出口量为美豆累计销售2346.78万吨，年比增幅为40%，而本年度刚开始四周时间美豆出口量完成USDA预测年度出口目标的82%，这无疑显示USDA预测的年度出口量将降至七年最低水平与市场实际情况不符。近期美豆连续下挫后中国买盘虽然再次涌现，但对于美豆支撑作用并不明显。
因此，按照上述需求分析，本月USDA上调美豆供应量，需求自然也会相应上调。美豆亩产上调，库存可能也不会大幅增长，明年南美新豆上市前豆类供应略紧的格局不会因亩产调整发生太多变化，但是这些支撑因素并不能根本改变农产品中期下跌的趋势。
2、美豆收割过半，季节性供应压力逐渐释放
9月份以来美豆收割展开对CBOT豆价构成季节性压力。但随着收割过半，供应的季节性压力逐渐释放。USDA报告显示截至9月30日美豆收割41%，预计本周结束时将完成70%以上。从美国大豆季节性走势看，通常进入10月份后美豆收割过半后之时市场会出现一波阶段性反弹行情。过去十年10月期间美豆有9年呈现反弹上涨趋势，可季节性的小幅反弹不会改变中期的弱势格局。
3、南美后期天气炒作空间难以主导价格
南美大豆播种已于9月中旬展开。截至10月8日数据显示巴西12/13年度大豆播种工作已完成3%左右，南部帕拉纳州大豆播种工作提前开始。播种初期天气整体良好，市场普遍预期今年南美大豆种植面积和产量将创纪录，这一预期也对此波美豆大幅下挫起到推波助澜的作用。市场对于南美天气炒作从来都不乏亮点，在去年南美大幅减产而今年美豆亦大幅减产全球大豆供应紧张的形势下，后期南美天气一旦出现问题，则全球供应将进一步紧张。而历史情况看，通常南美天气炒作会在四季度中后期全面展开，但是从目前市场的趋势上看，中期弱势格局不变。
4、国内大豆去库存化力度有限
双节期间国内沿海大部分油厂集中停机部分缓解了油厂节前豆粕库存压力，而进口豆到港量逐月下降进一步缓解供应压力。继8月份大豆进口创六个月最低水平后，9月份之后大豆到港量继续下滑。国家粮油信息中心预期9月大豆进口数量为415万吨，几乎持平于上年同期，预计10月进口约为300万吨，11月进口预计在350万吨左右，均低于去年同期的380万吨和569.6万吨。饲料需求方面，据了解，国内大部分地区饲料厂商在节前陆续采购的豆粕库存均可用至10月上旬，个别大型饲料企业则可用至10月中旬，因此10月中旬后多数饲料企业将出现补库需求。虽然从季节看，年末前豆粕进入饲料消费旺季，而国内杂粕减产、DDGS进口量大幅下降、国产DDGS供应量不足以及新麦适口性差、陈麦供应不足等提振因素存在，但是去库存的力度自然会减弱支撑效应。
而从成本上看，按10月8日CBOT大豆11月收盘价1551美分核算，进口大豆理论成本约4880元/吨，四级豆油价格按9100元计算，豆粕理论成本约为4239元/吨。截至10月8日国内豆粕现货价格已普遍跌至4200以下。成本因素对抑价格制不会特别大。
5、技术上美豆和豆粕仅为小幅反弹
截至目前美豆已回撤6月至9月初涨幅的50%以上，1500关键价位反弹，目前在100日均线1530获得较强支撑。国内豆粕1305周图在20日均线获支撑，短线资金介入远月积极。
三、策略观点：逢高抛空
美豆收割季节性压力、亩产预测上调及预期南美产量将创纪录继续令美豆承压大幅下挫，但连续下挫后技术超卖、季节性供应压力逐渐释放、中国低位买盘涌现、美豆出口保持强劲提供了反弹做空的机会。USDA10月供需报告利空预期基本消化，报告利空兑现后美豆出现了小幅反弹，但不会改变中期下跌的趋势。国内豆粕1301反弹目标暂看3960-4000，一旦反弹遇阻则逢高做空。
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